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高盛:此次收益率倒挂与以往不同 风险资产仍有望获得正收益

  近日,10年期与3月期美债收益率出现金融危机以来首次倒挂。由于该收益率倒挂被认为是警示美国经济衰退的最准确信号,市场忧虑情绪因此急速攀升并导致全球市场陷入了波动。

  对于本轮收益率倒挂,高盛Alessio Rizzi和Christian Mueller-Glissmann团队在周一发布的研报中指出,10年美债收益率的下行可能受到美国以外的因素影响。他们认为,在收益率平坦化的背景下,风险资产的回报会变低,但总体仍有望获得正回报。

  高盛分析师在研报中指出,随着经济进入周期晚期阶段以及美联储加息防止经济过热,美债收益率曲线通常会趋于平坦。鉴于此原因,相比10年期与3年期美债,10年期与2年期美债收益率曲线往往会更早出现倒挂。然而,上周并没有发生这样的情况,澳门葡京845510年期与3月期美债收益率曲线率先出现倒挂,这是非常不寻常的。

  高盛研究发现,过去四个扩张周期均为“熊平”(2年期收益率上行速度快于10年期收益率)情景下的收益率倒挂,而此次倒挂却是“牛平”(2年期国债收益率下行速度慢于10年期国债收益率)情景。

  他们认为,在此次倒挂情形下,10年期美国国债收益率下行可能受到美国以外市场的溢出效应影响,比如量化宽松、低增长、低通胀预期都起到了作用。因此,此次收益率倒挂作为衰退信号的作用效果可能不及从前,因为跨地域长期国债市场之间互相影响更大了。分析师们还提醒,通常对经济衰退风险反映迅速的信贷利差,在上周也没出现大幅变化的情况。

  从历史经验来看,经济衰退往往是在收益率倒挂经历一段时间后才会发生。高盛研究发现,以最近两个周期为例,衰退发生距离倒挂出现之间的时间间距超过2年(以10年期与2年期收益率曲线作参考)。

  高盛分析师认为,总体而言,在收益率曲线平坦化的情况下,股票和风险资产依然可以取得正收益,尽管回报表现往往会变得更低。考虑到(现在的)低利率水平,周期会有所变化,历史可能不会直接重演,但他们预计,即使是在回报率不高的环境下,经济衰退风险仍然较低。

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